【數據解讀】內地製造業PMI創34月低 就業壓力春節後浮面

• 內、外需均不足，經濟下行壓力增大
• 中美貿易戰衝擊，明年初加碼顯現
• 官方或將祭出逆周期措施

中國宏觀經濟先行指標－－國家統計局和物流與採購聯合會昨天聯合公布，內地上月（2018年12月）官方制造業採購經理人指數（PMI）降至49.4，低於擴張綫、並創出34個月新低，亦低過路透調查預估中值49.9及11月的50。數據反映貿易戰下，中國經濟下行壓力加大，就業壓力恐在春節後浮現。

內地12月官方製造業PMI 49.4，跌破擴張線、顯示製造業正在收縮；數據並創出34個月以來低位，此前低點爲2016年2月的49。不過，12月官方非製造業商務活動指數按月上升0.4個百分點至53.8，脫離上月創下的逾一年低位，表明服務業等非製造業的擴張，有所加快。

內、外需均不足 經濟下行壓力增大

華泰證券固收 張繼強團隊指出，官方製造業跌破擴張線，總體來看，反映經濟下行壓力繼續增大，呈現「供需兩弱，量價齊縮」的基本面特徵。內、外需均不足導致企業預期較差是當前經濟面臨的主要困境。

展望2019年一季度，減稅降費邊際提振企業預期，基建逆周期加碼有望提前上路，但年後就業壓力或將考驗地產調控政策的定力。

▲ 官方PMI數據反映貿易戰下，中國經濟下行壓力加大，就業壓力恐在春節後浮現。

華泰認爲，一季度可能是經濟下行壓力最大的時點，中美貿易摩擦的影響開始顯現；其中就業壓力才是官方政策底線，視中美貿易摩擦進展情況，決定逆周期調節的力度。而1月份，存在人民銀行降準的可能。

中信證券固收研究也對內地就業狀況表達憂慮，其中，需求疲弱拖累企業效益，從業人員指數創年內新低。12月製造業從業人員指數爲48.0，較前值下跌0.3個百分點。12月生產需求端表現仍弱，從業人員指數創年內新低，對未來消費、産出釋放不利影響。

中美貿易戰衝擊 明年初加碼顯現

海通證券宏觀 姜超、于博表示，供、需、價、庫存全線下滑，令12月製造業PMI跌至線下、再創新低。而從中觀高頻數據看，12月以來，終端需求依然偏弱，工業生短期穩定，庫存普遍偏高，指向主動去庫存延續。展望19年，需求轉弱仍將繼續拖累生產下滑，並帶動價格回落，通縮風險正在升溫，利潤分配也將由上游向中下遊行業傾斜。

不過，中國物流信息中心文韬指出，管製造業PMI指數連續28個月運行在50以上以後，首次落入收縮區間，經濟下行壓力加大，應予以高度重視；但他認爲，從全年PMI看，經濟運行依然保持基本平穩格局，預計2019年，中國經濟將保持適度增速，經濟結構繼續優化，創新驅動加強，就業保持相對穩定。